A股水浒传（下篇）：揭开17家细分龙头底裤，谁在裸泳？

你是不是也这样？

一冲进A股就死盯着所谓“龙头”买，买完就被套，套完就骂娘。

别人跟你大谈特谈“护城河”，你以为那是固若金汤的城墙。

其实扒开财报仔细看，很多所谓的壁垒，全是四处漏风的筛子。

在这个市场里，你只给了我3秒钟。

接下来，我直接撕开A股这本《水浒传》的遮羞布。

把剩下的17位“地煞星”的底裤扒个精光。

这里面有年赚百亿的真巨头，也有靠情怀死撑的老爷车。

拒绝假大空，只讲真金白银的底层逻辑。

地微星·矮脚虎·王英 —— 温氏股份：别光看猪跑，看懂它的“杠杆游戏”

梁山上的王英，个子矮但敢打敢拼。这像极了A股的温氏股份。

你以为养猪养鸡就是土老帽？

别傻了。根据最新数据，温氏2024年营收直接突破1000亿大关，净利润狂赚超90亿！

凭什么？牧原靠的是重资产自繁自养，而温氏玩的是“公司+农户”的轻资产模式。

这就是它的第一道护城河：

模式壁垒

。

公司出钱出技术出猪苗，农户出地出人。这本质上是在利用社会的闲散劳动力和土地资源做隐形杠杆。

第二道护城河是

猪鸡双周期协同

。

猪肉跌了有鸡肉顶着，东方不亮西方亮，硬生生平滑了要命的周期风险。

周期股的底层逻辑就是剩者为王。

当猪价低迷逼死小散户时，温氏靠着极致的成本控制熬死了对手。

只有退潮的时候，才知道谁是真正的猛将。

地魔星·混世魔王·樊瑞 —— 上海家化：百年老店的“中年危机”与突围

樊瑞魔武双修，上海家化曾经也是A股美妆赛道无人能敌的“混世魔王”。

但现在呢？你扪心自问，

你有多久没买过佰草集和高夫了？

原文大谈它的百年品牌壁垒和全渠道协同。

不好意思，

在珀莱雅们的降维打击下，老品牌的骄傲一文不值。

它的护城河确实存在：六神和玉泽打下的

国民认知度

。

但致命伤在于

品牌老化与渠道转型的迟钝

。

当对手在抖音小红书疯狂收割流量时，它还在传统的百货专柜里转圈圈。

品牌不能当饭吃，复购率才是真金白银。

家化的底子还在，研发体系依然能打。但它现在最需要的不是吃老本，而是一场刮骨疗毒的渠道革命。

地妖星·摸着天·杜迁 —— 宋城演艺：一招鲜吃遍天的“印钞机”神话

杜迁是梁山元老，低调但不可或缺。宋城演艺在文旅赛道，就是那个闷声发大财的老油条。

你以为旅游演艺就是搭个台子唱戏？

错！它本质上是一台

标准化可复制的“印钞机”

。

它的核心底层逻辑是：

“主题公园+文化演艺”的深度绑定

。

“千古情”绝不是一句口号，而是极高转化率的流量变现入口。

杭州做成了，直接带着模板复制到三亚、丽江、桂林。

资产越重，护城河越深。

文旅演艺前期砸钱多、周期长，别人想抄作业？门都没有。

在存量博弈时代，能够垄断核心旅游城市优质流量的公司，就是永远的收割机。

地幽星·病大虫·薛永 —— 金徽酒：西北狼的“画地为牢”与突围之困

薛永靠卖艺为生，扎根基层。金徽酒就是盘踞在甘肃大地的“地头蛇”。

很多人迷信白酒就是好生意，闭着眼睛买。

但你要搞清楚，

不是所有白酒都是茅台五粮液。

金徽酒的壁垒极其鲜明：

区域垄断

。

在西北那片土地上，它的渠道下沉到了每一个乡镇的小卖部，渗透率高得可怕，外地酒根本打不进去。

这是它的铠甲，也是它的软肋。

区域护城河是保护伞，也是天花板。

在白酒消费总量萎缩的今天，走不出大西北，就只能在存量市场里绝望内卷。

对这种区域龙头，只看它省外市场能不能打出一条血路。

地伏星·金眼彪·施恩 —— 绝味食品：关店四千家背后的“去杠杆”血泪

施恩是快活林的财神爷，绝味曾经也是加盟商眼里的香饽饽。

原文大肆吹捧它“在卤味赛道中持续扩张”。

醒醒吧！

商业常识不相信童话。

到了2026年初，绝味的门店数量从近1.5万家锐减至万家出头，一口气关了4000多家！

为什么？因为

鸭脖卖得比猪肉还贵，年轻人的钱包遭不住了。

但你要说它彻底凉了？也未必。

它的真正护城河从来不是街边那几个平方的门店，而是全国

冷链供应链网络的极致效率

。

原材料采购、加工、配送一天内完成，这才是它傲视群雄的资本。

现在的大撤退，本质上是剔除无效门店的“去杠杆”阵痛。

盲目扩张的时代结束了，单店盈利才是活下去的唯一真理。

地空星·小霸王·周通 —— 长城汽车：燃油霸王的“末路狂奔”与涅槃

周通性格霸道，长城在SUV赛道也曾是不可一世的霸王。

神车哈弗H6的辉煌早已翻篇，别只看过去的账本。

现在的长城，表面上是哈弗、WEY、欧拉、坦克组成的

多品牌矩阵

。

但底层逻辑已经变了：它正在经历一场惨烈的能源切换战。

它的护城河硬不硬？硬！发动机、变速箱、底盘，

核心零部件全部自主可控

。

坦克系列更是直接吃透了硬派越野的蓝海红利。

但短板同样致命：在智能化和纯电赛道上，它跑得还不够快。

汽车行业的下半场，不拼底盘拼算力。

长城的家底足够厚，但能不能在新能源时代保住王座，就看接下来的生死时速。

地僻星·打虎将·李忠 —— 公牛集团：“插座一哥”的百亿垄断与新战场

李忠务实低调，公牛集团就是A股实业界真正的“隐形冠军”。

一个几十块钱的插座，一年能干出过百亿营收，占领全国超半数的市场份额。

这叫什么？这叫

绝对垄断

。

别跟我扯什么黑科技，插座能有多少技术壁垒？

公牛真正的护城河，是它那超百万家、渗透到中国每一个五金店的

线下经销网络

！

你要买插座，下楼买到的只能是公牛。这就是

渠道霸权

。

但危机也在逼近。房地产下行，传统开关插座卖不动了。

它现在的打法是：用插座赚来的现金流，去砸新能源充电桩这个新赛道。

寻找第二曲线，是它能否续写神话的关键点。

地魔星·云里金刚·宋万 —— 海天味业：酱油印钞机的“规模碾压”与消化

宋万身材高大，海天在调味品赛道就是一座越不过去的大山。

超500万吨的年产能！这是什么概念？这是对同行的

绝对降维打击

。

海天的生意逻辑极其简单粗暴：把一瓶酱油的成本压缩到极致，然后通过毛细血管级别的渠道塞进全中国所有的后厨。

它的护城河是“极致规模效应+餐饮渠道深度绑定”。

厨师用惯了你的酱油，就不会轻易换，这就是极其恐怖的用户粘性。

但别忘了，之前的风波和高估值透支，让它摔了个大跟头。

现在的海天，已经过了躺赢的时代。

业绩高增长不再是标配，接下来拼的是谁能在高端化和健康化上抢到肉。

地幽星·鬼脸儿·杜兴 —— 中青旅：手握王炸资源的“重资产苦行僧”

原作者连外号都写错了，杜兴是“鬼脸儿”。这就暴露了很多人做投资是不求甚解的。

中青旅手里捏着乌镇、古北水镇这种绝版的

核心文旅资源

。

这就是不可复制的

资源壁垒

。你能在北京周边再造一个古北水镇吗？做梦。

但旅游这门生意的底层逻辑，是极度依赖客流的

重资产运营

。

门票经济的红利早就到头了，前期的巨额固定投资每天都在吞噬现金流。

中青旅的破局点在哪？在于

从单纯卖门票，彻底转向卖“生活方式”

。

只要国内文旅消费复苏的底层逻辑不断，这种手里有真矿的企业，熬过冬天就是春天。

地阴星·母大虫·顾大嫂 —— 三只松鼠：流量反噬后的“全渠道血战”

顾大嫂开黑店胆大包天，三只松鼠当年靠着电商红利也是一路狂飙。

但现在的零食赛道，

流量红利早就被吃干榨净了。

以前靠IP卖萌就能赚钱，现在呢？量贩零食店满大街都是，价格战打得头破血流。

三只松鼠如果还停留在“互联网零食”的阶段，早就死透了。

它正在疯狂补课，构建属于自己的

供应链壁垒

。

从代工模式转向自主制造，从纯线上杀向线下全渠道。

当潮水退去，极致性价比和供应链效率才是唯一的解药。

零食赛道没有永远的护城河，只有永远的贴身肉搏。

地丑星·石将军·石勇 —— 山西焦化：周期博弈里的“家里有矿”

石勇豪爽耿直，山西焦化的商业模式也是直来直去。

在煤炭化工这种重工业赛道，讲什么花里胡哨的故事都没用。

核心就四个字：

家里有矿。

它的护城河是

资源壁垒和产能规模

。背靠山西煤炭主产区，这就是老天爷赏饭吃。

但你要清醒，这是典型的

强周期股

。

利润的起伏完全跟着煤价和焦炭价格走。

买这种票，

不要看市盈率，要看行业周期拐点。

在能源结构优化的当下，“煤-焦-化”一体化是它平滑波动的唯一出路。

地数星·小尉迟·孙新 —— 新奥股份：城市燃气管道里的“隐形收税人”

孙新精明能干，新奥在燃气赛道的布局同样老辣。

这是一家被很多人忽视的能源巨头。

它的商业模式本质上是

特许经营权带来的“过路费”生意

。

只要你在这个城市生活，你就得用它的天然气，这就是

渠道和政策的双重壁垒

。

转换成本极高，用户极度稳定，简直就是行走的现金奶牛。

这不叫企业做得多好，这叫

商业模式的先天碾压

。

伴随天然气顺价机制的推进，这种拥有上游资源和下游终端的公用事业龙头，就是震荡市里的定海神针。

地刑星·菜园子·张青 —— 海宁皮城：夕阳产业里的“包租婆”转型局

张青是个种菜的务实人，海宁皮城做的是收租的平台生意。

全国最大的皮革集散中心，听起来很牛？

醒醒，时代变了！现在连东北大哥都不怎么穿貂了，皮草消费正在经历严重萎缩。

它的护城河是那座庞大的交易商城，本质上是

商业地产加专业市场的收租模式

。

但在电商直播的残酷冲击下，线下客流下滑是不可逆的。

它现在的关键不是卖多少皮衣，而是

如何盘活手中的核心物业资产，向多元化商贸转型

。

老树能不能发新芽，全看它这波“腾笼换鸟”干得彻不彻底。

地劣星·活闪婆·王定六 —— 顺鑫农业：二锅头配猪肉的“穷鬼套餐”红利

王定六水性极好灵活应变，顺鑫农业则是典型的左手白酒右手猪肉。

白酒加猪肉，听起来是个奇怪的组合，但它完美契合了当下的

平民消费降级逻辑

。

它的核心护城河就是那个光瓶的

牛栏山二锅头

。

不要瞧不起十几块钱的白酒。在经济承压的时候，高端酒可能卖不动，但二锅头永远不缺买单的酒友。

大众消费品，性价比就是最深的护城河。

猪肉业务提供规模，白酒业务提供现金流。

把这套组合拳打到极致，它就能穿越任何牛熊周期。

地健星·险道神·郁保四 —— 青岛啤酒：微醺时代的“高端化提款机”

郁保四专门押运粮草，青岛啤酒也是中国人的餐桌标配。

过去买啤酒，看谁卖得多。现在买啤酒，

看谁卖得贵！

中国啤酒的总产量早就见顶了。青啤的底层逻辑已经彻底改变，从“拼量”变成了“拼利润”。

它的护城河是

百年品牌带来的高端化溢价能力

。

当你喝十几块钱的纯生、奥古特甚至原浆时，它的毛利率正在悄悄起飞。

只要它还能让消费者心甘情愿为更高档的啤酒买单，这台利润提款机就会一直轰鸣下去。

地耗星·白日鼠·白胜 —— 古井贡酒：徽酒霸主的“省内内卷”与大考

白胜机灵善谋，古井贡酒在安徽市场的打法也是极其凶悍。

A股有个说法叫“西不入川，东不入皖”，安徽白酒市场的内卷程度令人发指。

能在安徽当上老大，古井的

渠道掌控力和品牌壁垒

绝对是刀山火海里杀出来的。

“年份原浆”系列成功卡位了次高端价格带。

但问题来了，

安徽人的酒量再大，也是有上限的。

古井现在的核心矛盾，是省内极高占有率与全国化扩张受阻的矛盾。

走不出长三角，就永远只能算区域诸侯，当不了真正的白酒一哥。

地贼星·鼓上蚤·时迁 —— 得利斯：猪肉卷里的“冷门狙击手”

时迁剑走偏锋，得利斯在这个大肉食赛道里，打的也是差异化的细分战。

大家都在卷高温火腿肠和生鲜猪肉，它偏偏死磕

低温肉制品

。

这就是它的

细分技术壁垒

。

低温肉更好吃、更健康，符合消费升级的大趋势。

但挑战在于，低温肉对

冷链物流的要求极其严苛

，且保质期极短。

它不像同行能把火腿肠卖到村口小卖部，得利斯只能在一二线城市的冰柜里厮杀。

这种细分赛道的龙头，拼的就是

供应链的极致周转效率

。

投资如水泊梁山：不看外号多响亮，只看底牌多硬核

17家地煞星扒完了。

你会发现，

A股从来没有什么永恒的护城河。

所谓的壁垒，在技术迭代、消费降级和周期更替面前，可能不堪一击。

不要迷信研报里的“假大空”，要去街头看看那家绝味鸭脖到底有没有人排队；去超市看看公牛插座到底摆在什么位置。

商业的底层逻辑，永远在财报之外的常识里。